發生什麼事：交易所帳上的 USDT 少了 46 億美元
鏈上分析公司 Crystal Intelligence 在 2026 年 10 月 15 日發布〈Who moved stablecoins in Q3〉。報告用了兩組期間不同的資料：供給數據為 2026 年 6 月 30 日至 9 月 30 日（RLUSD 為 7 月 1 日至 10 月 1 日）；大型持有者（含交易所）的餘額變化則是「2026 年 7 月初至 10 月 1 日」，Figure 2 圖底標示約自 7 月 3 日起算。報告指出，19 家具名交易所與借貸平台在這段期間合計減少約 46 億美元 USDT，同時增加約 19 億美元的其他穩定幣，其中以 USDC（約 5.69 億）、RLUSD（約 4.93 億）、USDGO（約 3.41 億）、USDe（約 2.36 億）及 USDS（約 1.39 億）為主。報告特別註明這些是毛額，未在群組內互相抵銷。
依報告表 1，減持最多的是 Bybit（USDT 減少 16.6 億美元，同期增加 3.15 億 RLUSD），其次為 Binance（減少 9.87 億，增加 2.23 億 USDC）、OKX（減少 8.99 億，增加 2.73 億 USDC）、Sky 旗下的 Sky／Spark／Grove（減少 4.44 億）、MEXC（減少 3.26 億）與 Bitget（減少 1.89 億）。借貸協議 Aave 也減少 2.66 億 USDT、增加 3.63 億 USDe，但報告說明 Aave 不在那 19 家的統計內。
CryptoSlate 於 10 月 19 日引用這份報告，以「Tether 在交易所流失近 50 億美元」為題報導。本文以 Crystal 原始報告為準：原報告數字是約 46 億美元，「近 50 億」是媒體標題的取整寫法。
背景：為什麼是這些幣？獎勵與分潤
Crystal 的結論是，交易所與借貸平台減持 USDT 後，換進的多是附帶「獎勵、分潤或合作夥伴激勵」的穩定幣。以 Bybit 為例，Crystal 寫明 Bybit 的 RLUSD 增持「發生在其與 Ripple 合作、7 月 20 日啟動的 RLUSD Hold & Earn 活動之後」。當事方公告可佐證活動的延續與條件：Bybit 在 2026 年 9 月 21 日的新聞稿中宣布 Hold & Earn 第三期，提供最高 3.5% 的基本年化獎勵、80 萬枚 XRP 獎池，並自 9 月 19 日起開放 RLUSD／USDT 現貨零手續費交易，活動期限到 10 月 18 日。第三期只涵蓋本季最後約兩週，因此不能單獨解釋整季的 RLUSD 增持；Crystal 對活動與增持之間的關係也是以時間先後描述，而非量化歸因。
USDC 方面，本站另一篇報導已整理 Circle 揭露的上半年經營數據：約 8.19 億美元、相當於營收 59% 用於分銷與交易成本，也就是付給 Coinbase 等通路的分潤。Crystal 報告同樣認為，發行方與交易平台之間的分潤安排，是 USDC 在衍生品平台餘額成長的推手；例如 Hyperliquid 的 USDC 存款本季增加 15 億美元至約 72 億，但約四分之三來自同一群關聯錢包。
報告也提到，歐盟 MiCA 加密服務商過渡期在 7 月 1 日結束，與交易所調整持幣的時間點「相符」，可能有一定作用；但 Crystal 用的字眼是「一致」與「可能」，並未證明因果。
對 TRON 上 USDT 使用者的影響
先看大盤：6 月 30 日至 9 月 30 日，USDT 總供給只減少 6.47 億美元，約為 1,840 億美元規模的 0.4%；Crystal 追蹤的穩定幣總供給反而增加約 22 億美元（0.7%），至約 2,976 億美元。換言之，交易所帳上的 46 億美元減幅，大部分是持有位置的移動，而非 USDT 被大量贖回。Crystal 也指出，未歸屬身分的錢包本季增加約 15 億美元 USDT，其中一部分可能是交易所客戶把幣提領到自管錢包。
再看存量：截至 10 月 1 日前後，具名交易所仍持有約 850 億美元的追蹤穩定幣，約三分之二是 USDT；Binance 一家就持有 410 億美元 USDT。對一般在交易所以 TRC-20 USDT 入金、出金的使用者來說，除歐盟等受 MiCA 影響地區的個別平台調整外（例如 Coinbase 已對歐洲經濟區散戶訂下 2026 年 10 月 30 日的 USDT 提領期限，詳見本站 ESMA 意見一文），目前未見主要交易所全面停止 USDT 充提；本報告呈現的主要是交易所自身資產配置與獎勵活動的改變。
需要留意的是使用場景的差異。Crystal 的數據集中在交易所、借貸與衍生品平台；穩定幣「支付」端則是另一回事——本站先前報導的 Allium 第三季報告（見站內 allium-q3-2026-stablecoin-payments-tron-two-thirds 一文）估計，前九個月約三分之二的分類支付金額在 TRON 上結算，USDT 占約 84%。交易平台上的保證金幣種競爭，未必會直接反映到 TRON 上以 USDT 收付款的商家與個人。
限制與尚未確認之處
以下幾點是讀這份報告時必須保留的空間：
- 沒有鏈別拆分：Crystal 報告未區分 TRON、以太坊或其他鏈上的 USDT 變化，因此無法從中判斷 TRON 上的 USDT 是否同樣被交易所減持。報告唯一提到 TRON 的地方，是 USDe 於 9 月 11 日透過 Stargate 跨到 TRON。
- 方法細節有限：報告說明資料來自 Crystal 自有的市值與實體標記資料，只涵蓋各幣種最大持有者，並排除發行方、跨鏈橋與質押合約，但未詳述餘額計算方式；地址歸屬為分析公司判斷，外界無法完整複核。
- 兩組數字口徑不同：報告稱大型持有者的毛流動約 320 億美元，而 Figure 2 五類持有者模式的金額絕對值加總約 263 億美元。原文說明表 1 是毛額，Figure 2 則在每個群組內按幣種先行抵銷，所以後者較小；但原文未提供可完整對帳的明細。
- 獎勵能否留住資金待驗證：Bybit 的 RLUSD 第三期活動已於 10 月 18 日結束，Crystal 自己也把「獎勵結束後餘額是否留存」列為第四季觀察重點。
- 當事方回應：截至本文撰寫（2026 年 10 月 19 日，10 月 20 日修訂），本站未查到 Tether 或報告中點名的交易所針對這份報告發表正式回應。
日期說明
供給數據期間為 2026 年 6 月 30 日至 9 月 30 日（RLUSD 為 7 月 1 日至 10 月 1 日）；持有者與交易所餘額數據期間為 2026 年 7 月初（約 7 月 3 日）至 10 月 1 日。Crystal 報告發布於 2026 年 10 月 15 日；CryptoSlate 報導於 10 月 19 日；Bybit 第三期活動新聞稿發布於 9 月 21 日，Crystal 所稱的 RLUSD Hold & Earn 首次啟動日為 7 月 20 日；本文整理日期為 2026 年 10 月 19 日，10 月 20 日修訂。文中數字均引自上述來源，未經本站獨立鏈上複算。
